李奇霖:估值的忧伤 机构为什么喜欢抱团核心资产

2021-02-25 14:40:00

春节以来,市场出现了较为明显的调整,尤其是前期机构重仓的一些股票,有些出现了30个点的跌幅。有意思的是,就跟上涨是结构性行情一样,市场下跌也是结构性的。比如油价,很明显因为供给端压制所以价格弹性大,铜也是。在全球主动补库存驱动下,关注供给收缩或者产能一时半会扩不起来的投资机遇,价格上涨弹性大,企业盈利改善相对确定。

  春节以来,市场出现了较为明显的调整,尤其是前期机构重仓的一些股票,有些出现了30个点的跌幅。

  有意思的是,就跟上涨是结构性行情一样,市场下跌也是结构性的。每次机构抱团股下跌的时候,市场赚钱效应并没有显著恶化,经常能看到上涨的股票只数多于下跌的只数。

  以2月23日的市场为例,上证指数下跌了1.99%,盘中甚至出现了100点的下跌,核心茅指数下跌了3.85%,但万得全A上涨的家数是2061家,下跌的是1935家,在大盘跌幅较大的时候,上涨的家数还能比下跌的多,至少说明市场人气还是在的。

  今年春节前的交易日,市场还在抱团核心资产,所以我们能看到沪深300的涨幅显著好于中证1000,但春节后,就反过来了,中证1000的表现要显著好于沪深300。

  那么,是什么导致春节后,市场走向了另一个极端呢?

  在讨论这个问题前,我们先看看什么是核心资产,机构为什么喜欢抱团核心资产。

  做股票估值的,都知道DCF模型,其核心逻辑是把企业未来的预期现金流量贴现为当前值,分子是自由现金流,分母是贴现率,一般用国债收益率作为无风险收益率。

  自从去年3月,疫情冲击全球经济和金融市场后,全球央行都开始了史无前例的扩表。

  这就意味着传统追逐确定性的投资机构买美债根本买不下手,所以,只能另辟蹊径,去资本市场寻找其他的具有确定性、安全性的投资标的。

  更关键的是,作为全球资产价格定价的锚,美债收益率被压降到1%以内的历史低位,扣除掉通胀预期后的实际利率为负值。

  换句话说,在全球央行史无前例的大扩表下,在零利率和负利率的大趋势下,DCF模型的分母端几乎是用0在定价的,只要有确定的分子端,估值在理论上可以做到无穷大。

  这就是核心资产能够持续上涨最重要的理论基础。

  什么是核心资产?我个人认为的核心资产,指的就是该资产具有现金流创造能力的长期性、高增长性和确定性。这类资产在分子端具有高度的确定性,并且有长期的稳定的现金流。


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